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　　11月5日，A股延续4000点以下的震荡态势，TMT板块仍在回调。从景气度结构上看，在四季度缺乏政策对冲的假设下，具有景气度的板块还会聚焦在AI链+反内卷板块，难以扩散至大消费；关税扰动退坡后，出口链及全球定价商品或也有机会。从筹码角度来看，Q3公募基金对于TMT板块的配置达到了40%的历史新高，后续上涨或将放缓。国金证券表示，尽管国内AI算力龙头的业绩增速并不低，但从股价表现看，其仍未达到市场的预期：参考2021年新能源行情，超预期程度的下行与股价自高点下行较为同步。此外，市场对美股科技巨头产生了新的思考，Q3业绩分化下，投资者不再仅仅关注资本开支指引，而考虑了投资后的回报水平，如META和微软都出现了一定程度的下跌。

　　此外，四季度债市或有一定表现：10月27日，央行宣布重启国债买卖以来，国债收益率上行空间有限，做多情绪明显改善。随着10月PMI超预期下行，我国宏观经济面临的压力进一步显现：尽管关税对10月出口产生扰动，内需不足仍是主要的结构性矛盾，企业加价困难，导致“反内卷”政策效果难以向下游传导。基本面较弱的状态下，国债收益率仍有一定的下行空间，建议投资者关注十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010）。